Este estudio analiza la presentación del Estado de Flujos de Efectivo (EFE) bajo las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF) en Colombia durante el año 2018 con el objetivo de evidenciar las prácticas de presentación de este estado financiero, así como los aportes que brinda para la gestión financiera sostenible. Realizamos este trabajo considerando la reciente aplicación de las NIIF en Colombia y debido a las falencias en la presentación del EFE evidenciadas por Correa, Pulgarín, Muñoz et al. (2010) y al poco uso que se le da al mismo en la gestión financiera empresarial en esta economía emergente.

El EFE además de ser un estado financiero de propósito general que cumple el papel de informar sobre la gestión y uso del efectivo, es una valiosa herramienta para el análisis financiero (Correa-Mejía & Lopera-Castaño, 2020; Estridge & Lougee, 2007) y la toma de decisiones empresariales (Zhang, 2019). Es por esto que ante la reciente aplicación de las NIIF en Colombia estudiamos las prácticas de presentación del EFE e identificamos los resultados agregados para diversos sectores de la economía que reportan información a la Superintendencia de Sociedades. Con la base de datos para empresas no cotizadas analizamos los riesgos de continuidad empresarial y sostenibilidad financiera siguiendo a Terreno et al. (2020) quienes de manera similar a Sayari & Mugan (2013) aplican una taxonomía que divide los resultados de las empresas en ocho escenarios. Estos modelos permiten conceptuar sobre la salud financiera corporativa a partir de la gestión del efectivo.

Para el análisis de los resultados del EFE incorporamos las alternativas posibles en la estructura de este estado financiero que plantean las NIIF (particularmente la NIC 7) para los intereses recibidos, dividendos recibidos e intereses pagados. Estas reclasificaciones fueron incorporadas en los análisis y recogen la flexibilidad que permite la referida norma (Gordon, Henry, Jorgensen et al., 2017). De esta manera los intereses y dividendos recibidos fueron clasificados en el flujo de efectivo por actividades de inversión y los intereses pagados fueron clasificados en el flujo de efectivo por actividades de financiación, lo anterior reconociendo la actividad que origina estos movimientos de efectivo.

Considerando la importancia del Flujo de Caja Libre (FCL) en el análisis financiero y la toma de decisiones empresariales tal como lo plantean Shyam & Mollie (2017), incluimos el análisis de las variables cobertura combinada con el propósito de conceptuar con base en ellas sobre los riesgos de continuidad y la capacidad de gestión financiera sostenible de las empresas que reportaron información de sus flujos de efectivo bajo NIIF. La cobertura combinada evalúa la capacidad de pago del servicio de la deuda y los dividendos a partir del FCL (Correa-Garcia, 2007). Es de anotar que metodológicamente construimos el FCL a partir del propio EFE aportando así evidencia empírica de cómo se puede hacer la transición del estado financiero de propósito general (EFE) a este informe financiero de propósito especial (FCL) que tiene amplias y variadas aplicaciones en el campo de las finanzas corporativas (Kousenidis, 2006).

Para el análisis de los resultados se hizo uso del modelo biplot desarrollado por Gabriel (1971). A través de este modelo fue posible realizar un análisis multivariado y correlacional de las variables del EFE y FCL con la sostenibilidad financiera, mostrando que la capacidad de pago con acreedores financieros y accionistas está positivamente correlacionada con la generación de efectivo a partir de la operación.

Esta investigación aporta en dos vías: la primera está relacionada con el campo práctico ya que el análisis de la presentación actual del EFE de diversas empresas de Colombia, evidencia las diferentes fortalezas y debilidades más comunes en la presentación y revelación de los estados financieros. La segunda se encuentra relacionada con la academia, toda vez que se suministra información que se debe considerar en la elaboración del EFE y la forma como se debe hacer gestión para lograr la sostenibilidad financiera apoyados en los flujos de efectivo, lo cual está en línea con lo planteado por Duque (2015) sobre la importancia del EFE en la formación de los contadores públicos. Nuestra contribución a la literatura y la aplicación gerencial se sustenta en que trabajos previos como Terreno et al. (2017), Duque (2015) y Sayari & Mugan (2013) se han centrado en la forma de presentación y análisis, pero no en un ambiente bajo NIIF. Adicionalmente evidenciar la estrecha relación entre el EFE y FCL es de gran utilidad para los tomadores de decisiones y académicos que utilizan estas herramientas con distintos propósitos en la gestión empresarial.

Este marco referencial presenta la evolución normativa del Estado de Flujos de Efectivo en Colombia y un apartado sobre la aplicabilidad de este estado financiero en la gestión empresarial.

Esta investigación es desarrollada a través de un enfoque cuantitativo de tipo descriptivo y de alcance correlacional. En este apartado se explica la muestra, variables utilizadas y el modelo de análisis aplicado en el estudio.

Inicialmente se presenta un análisis descriptivo de los resultados de las empresas analizadas, seguido de un análisis correlacional a través de diferentes gráficos biplot generados a partir de las variables consideradas con el fin de realizar un análisis multidimensional. La tabla 5 muestra la distribución en los 8 escenarios descritos de los resultados de los flujos de efectivo de las empresas analizadas. Se logra observar que el escenario 4 es el de mayor frecuencia, lo cual implica que el 25% de las empresas analizadas se encuentran en una situación ideal desde la generación y aplicación de los flujos de efectivo, lo cual aporta para lograr la sostenibilidad financiera.

Tabla 5 Tabla 5 Escenarios del flujo de efectivo Fuente: elaboración propia.

El segundo escenario más común para las empresas analizadas es el 3, el cual es considerado de expansión empresarial (Terreno et al., 2020), ya que las inversiones requeridas son mayores a los flujos de efectivo logrados por la explotación del objeto social y por ende es necesario apalancar las inversiones con deudas con terceros o inversionistas (Yaari et al., 2016). A pesar de que el escenario 4 es el que más se repite dentro de las empresas analizadas, es importante resaltar que 4.816 empresas que representan el 32% de la muestra analizada cuentan con EAO negativos (escenarios 5 al 8), lo cual trae consecuencias negativas para la sostenibilidad financiera y el valor de las empresas ya que no se están generando flujos de efectivo a partir de la explotación del objeto social y por ende se debe recurrir a financiaciones externas para sostener financieramente el desarrollo del objeto social.

De acuerdo con los resultados logrados por Giriati (2016), no basta con que las empresas generen EAO positivos. Para que los resultados financieros sean sostenibles, los flujos de caja operacionales deben alcanzar a cubrir tanto las obligaciones con terceros como con accionistas (Yeo, 2018). Sin embargo, la legislación comercial (Decreto 410 de 1971) establece la utilidad neta como el valor de referencia para la decisión de dividendos, lo cual puede generar adversidades financieras en la medida en que la utilidad no es una medida de flujo de efectivo y las empresas podrían generar obligaciones efectivas con sus socios sin contar con la capacidad de cubrirlas (Yaari et al., 2016). En la figura 4 se analizan los resultados de la utilidad neta, el EAO y el FCLO como medidas referentes para las decisiones de endeudamiento y dividendos empresariales.

Figura 4 Figura 4 Medidas de capacidad de pago Fuente: elaboración propia.

A partir de la figura 4 se evidencia que hay una mayor cantidad de empresas que tienen utilidad neta positiva que el EAO y el FCLO, lo que puede llevar a las empresas a distorsionar las decisiones de financiación y de dividendos empresariales. En la tabla 6 se presenta la cantidad de empresas que cuentan con capacidad para cubrir a partir de sus FCLO sus obligaciones con acreedores financieros (servicio de la deuda) y accionistas.

Tabla 6 Tabla 6 Cobertura combinada Fuente: elaboración propia.

Para las empresas analizadas, se evidencia que la mayor parte (56%) no alcanza a cubrir sus obligaciones con terceros y accionistas a partir de los flujos de caja que generan en sus operaciones. Esta situación afecta negativamente la sostenibilidad financiera empresarial en la medida que estas empresas deberán adquirir nuevas deudas con acreedores financieros y/o accionistas o realizar desinversiones para atender sus compromisos. Adicional a que el FCLO alcance a cubrir el servicio de la deuda y los dividendos, se debe considerar que para que esta situación financiera sea sostenible financieramente debe estar sustentado en EAO positivos. Este análisis se puede advertir en la tabla 7.

Tabla 7 Tabla 7 Cobertura combinada y escenarios EFE Fuente: elaboración propia.

A través de la tabla 7 se aprecia que hay empresas con indicador de cobertura combinada mayor que 1 a pesar de contar con EAO negativos (escenarios del 5 al 8). Esta situación se presenta debido a la desinversión en activos operacionales de largo plazo (ejemplo: propiedad, planta y equipo), lo cual según Park & Jang (2013) significaría una pérdida de capacidad de las empresas para operar en el futuro. Igualmente, se observa que las empresas que se encuentran en el escenario 4 del EFE son más proclives a contar con capacidad de cobertura combinada, con lo cual se ratifica que es el escenario ideal para la gestión financiera sostenible.

La tabla 8 muestra las estadísticas descriptivas de las variables consideradas en este estudio. El resumen estadístico muestra los resultados de la muestra total, las empresas que tienen una cobertura combinada mayor que uno y menor que uno, así como los resultados de las empresas que se encuentran dentro del escenario 4 y 7 del EFE. Los resultados muestran que en general existe una distancia importante entre la utilidad neta, el EAO y el FCLO, siendo este último menor. Las estadísticas descriptivas de las empresas con cobertura combinada menor que 1 ratifican la posibilidad de que existan empresas con utilidad neta favorable pero que no generan flujos de efectivos operacionales (EAO ni FCLO) para afrontar sus obligaciones con acreedores y accionistas.

Tabla 8 Tabla 8 Estadísticas descriptivas Fuente: elaboración propia.

Para agrupar las empresas de acuerdo con las UN, EAO, EAI, EAF y FCLO, se implementó la técnica del biplot para todas las compañías. Este análisis se realizó para la muestra total, para las empresas con cobertura combinada mayor y menor que 1 y para las empresas que se encuentran en el escenario 4 y 7 del EFE. En la tabla 9 se muestra la importancia de los componentes principales (PC) en cada agrupación de datos.

Tabla 9 Tabla 9 Importancia de los componentes principales Fuente: elaboración propia.

En todos los casos la varianza es explicada en más del 60% por los dos primeros componentes principales y en el tercer componente se llega a un grado de explicación superior al 80%. Por tanto, al contar con una mayor explicación en los dos primeros componentes principales, estos fueron los analizados en las representaciones gráficas biplot. Inicialmente, se presenta la representación biplot considerando las 14.979 empresas que componen la muestra del estudio realizado y agrupándolas de acuerdo con su cobertura combinada, ver figura 5.

Figura 5 Figura 5 Biplot muestra total agrupado por CC Fuente: elaboración propia.

Algunas empresas fueron omitidas de la figura con el fin de aumentar la legibilidad. Para analizar los resultados de la figura 5 se considera la extensión y dirección de cada vector (variable) con respecto al componente principal 1 (eje x) y 2 (eje y). Adicionalmente, el sentido y la distancia entre cada variable representa el nivel y el sentido de correlación. La muestra total fue agrupada en dos conjuntos. El primero corresponde a las empresas que no cuentan con capacidad de cobertura del servicio de la deuda y dividendos (color rojo) y el segundo corresponde a las empresas que cuentan con capacidad para cubrir estas obligaciones (color azul).

A partir de la figura 5 se evidencia que en términos generales existe una correlación positiva entre el FCLO y el EAO, sin embargo, esta correlación no es igual para la utilidad neta. Lo anterior indica que las empresas que generan utilidades netas positivas no necesariamente cuentan con flujos de caja que les permita atender sus acreencias financieras y dividendos, lo cual es coherente con lo encontrado en Correa-Mejía & Lopera-Castaño (2019). Adicionalmente, la distancia entre el EAI y el EAF con el FCLO y el EAO indica la existencia de una correlación negativa entre estas variables. Lo anterior es coherente con lo hallado por Dewi, Sari, Budiasih et al. (2019) ya que la generación de flujos de caja operativos genera la posibilidad de realizar inversiones y pagar obligaciones con terceros y accionistas.

El análisis de los subgrupos desagregados de la muestra total permite confirmar que las empresas con CC mayor que 1 se concentran cerca de las variables del FCLO y EAO, lo que muestra la capacidad de estas empresas para generar flujos de efectivo a partir de sus operaciones. Este resultado va en vía con lo encontrado por Park & Jang, (2013). Por su parte, las empresas con CC menor que 1 generan sus flujos de efectivo a partir de las actividades de inversión y financiación. La figura 6 presenta el biplot agrupado por los escenarios 4 y 7 del EFE.

Figura 6 Figura 6 Biplot muestra total agrupado por E_EFE Fuente: elaboración propia.

La figura 6 muestra que las empresas que se encuentran en el escenario 4 poseen una concentración hacia los FCLO positivos y gran parte del área compuesta por las empresas de este escenario es compartida con las empresas que cuentan con una CC mayor que 1, lo que indica que las empresas que cuentan con un escenario ideal en sus EFE tienen mayor probabilidad de tener la capacidad de pago de obligaciones con acreedores financieros y accionistas. El caso opuesto sucede con las empresas que pertenecen al escenario 7 del EFE, donde comparten gran parte de su área con las empresas que cuentan con una CC menor que 1. Las empresas clasificadas en el grupo NA son las que se encuentran en los demás escenarios del EFE que no son considerados en este análisis.

Las herramientas y técnicas de análisis aplicadas en este estudio para el EFE y en su estrecha vinculación con el FCL, permiten afirmar la hipótesis de este artículo de investigación en el sentido de establecer que el EFE presentado de conformidad con las NIIF constituye una herramienta significativamente útil para la gestión financiera sostenible en las empresas. Esta validación a partir de le evidencia empírica de 14.979 empresas no cotizadas está en línea con Kolmakov & Polyakova (2019), Charitou et al. (2018), Kajananthan & Velnampy, (2014) que plantean las bondades y potencialidades de los flujos de caja en la valoración y gestión empresarial.

En este trabajo se presentaron ocho escenarios de análisis para el EFE. Igualmente se evidenciaron las conexiones que existen entre el EFE y otros flujos de caja no regulados, pero de alta aplicación en finanzas y de amplio interés académico a partir de la teoría de la agencia como lo es el Flujo de Caja Libre (Shyam & Mollie, 2017). Los resultados mostraron que cerca del 32% de las empresas colombianas presentan flujos operacionales negativos. Este comportamiento de mantenerse en el largo plazo constituye una señal de alerta para la gestión financiera sostenible, puesto que implicaría dificultades para la realización de inversiones, atender compromisos financieros y pagar dividendos.

El análisis de escenarios realizado para las empresas colombianas con base en Terreno et al. (2020) evidenció que el escenario 4 es el de mayor frecuencia con un 25% de las compañías registrando una situación ideal en el comportamiento de sus flujos de efectivo lo cual es una condición favorable para la gestión financiera sostenible. El segundo escenario con mayor representatividad fue el escenario 3 considerado de expansión empresarial, lo que denota igualmente que las empresas colombianas en este período contaban con perspectivas de crecimiento. De otro lado, se encontró que el 32% de las empresas analizadas contaban con flujos operacionales negativos (escenarios 5 al 8) lo cual es una señal de alerta para la continuidad y sostenibilidad empresarial. Estos resultados y los análisis de indicadores realizados para estos escenarios evidencian la importancia de utilizar el EFE como herramienta constante de las finanzas empresariales.

Estos resultados, amén del detalle de análisis logrados con la generosa base de datos de la Superintendencia de Sociedades, tiene implicaciones relevantes tanto para los preparadores de la información contable como para los distintos usuarios, especialmente inversores y analistas, ya que evidencian cómo a partir del EFE se pueden estructurar análisis que apoyen la gestión financiera de largo plazo. La estructuración y estudio en detalle del flujo de caja libre y los indicadores que posibilita este estado financiero, constituyen otra herramienta importante que puede ser utilizada por las empresas, profesionales y entidades de vigilancia y control para advertir desde una perspectiva más financiera y de gestión del valor, los riesgos de continuidad que pueden enfrentar las empresas colombianas (Kamaluddin, Ishak, & Mohammed, 2019). La aplicación del análisis biplot para analizar multidimensionalmente las correlaciones entre las variables del EFE de diferentes grupos muestrales también constituye un aporte de esta investigación, toda vez que, hasta lo mejor de nuestro conocimiento, durante la revisión teórica del estudio no se hallaron estudios similares para el flujo de caja bajo NIIF siguiendo esta metodología.

Este estudio presenta dos limitaciones principalmente. En primer lugar, se ocupa de un solo país emergente como lo es Colombia y, en segundo lugar, el estudio de corte transversal analiza la información correspondiente sólo al año 2018. Sin embargo, Colombia presenta una base de datos relevante de empresas no cotizadas que posibilita la realización de estudios de esta naturaleza y aunque los resultados no puedan ser extrapolados a otros contextos, la propuesta metodológica aplicada en este estudio puede ser replicada para otras economías emergentes. De otro lado, el considerar sólo el año 2018 se sustenta en la reciente la aplicación de las NIIF en Colombia y que los cambios presentados en el reporte de información a las Superintendencia de Sociedades llevan a que la información sobre el EFE aún esté en proceso de maduración y ajuste.

Con los resultados de este estudio se sientan las bases para trabajos posteriores que exploren los factores determinantes de los resultados que muestra el EFE, el FCL y por tanto cómo adoptar medidas que contribuyan con una gestión financiera sostenible que en un enfoque de largo plazo apoye la creación de valor empresarial. Asimismo se abre la posibilidad a la realización de trabajos comparativos en el contexto latinoamericano y global. De esta manera contribuimos a la literatura que establece las relaciones entre la contabilidad y las finanzas en un entorno preocupado por la sostenibilidad empresarial, Asimismo aportamos en estudios sobre este estado financiero que ha sido de baja utilización en la cultura contable colombiana.

Este estudio no requirió de aval ético ya que se fundamenta principalmente en datos de naturaleza pública.

Los autores contribuyeron en iguales proporciones en la planificación, desarrollo y análisis de los resultados de esta investigación.

Este trabajo es un resultado del proyecto de investigación “El Reporte Corporativo en Colombia y América Latina como mecanismo de rendición de cuentas” financiado por la Universidad de Antioquia. Acta de inicio: 2019-26130

Los autores declaran no tener ningún conflicto de intereses.