A partir do momento que os investidores perceberem a informação fornecida por uma empresa como fidedigna, passarão a utilizá-la nas suas avaliações. Assim, ao divulgar um relatório de sustentabilidade confiável, a administração da empresa pretende garantir aos seus stakeholders, que as informações são confiáveis (Fuhrmann et al., 2017). Neste estudo utilizou-se a classificação ESG para mensurar os indicadores de divulgação sustentável, que compreende as dimensões ambientais, sociais e de governança corporativa. A pontuação de divulgação ESG é criada com base na avaliação dos relatórios de RSC divulgados voluntariamente pelas empresas para avaliar impactos ambientais, sociais e de governança (Usman et al., 2020). Além disso, o compromisso com a RSC/ESG tende a reduzir os conflitos de interesse entre as partes interessadas (Jo e Harjoto, 2011).

As práticas de gestão das empresas voltadas a atividades socialmente responsáveis, implicam em uma melhor comunicação interna e externa. Assim, um maior nível de divulgação de tais atividades indica um menor nível de assimetria de informação (Yoon e Lee, 2019). Contudo, Fuhrmann et al. (2017) abordam que, embora não se espere um efeito direto da divulgação sustentável no nível de assimetria, empresas com divulgação de sustentabilidade superior podem desenvolver uma reputação que aumente a confiança dos stakeholders e consequentemente, tende a diminuir o desequilíbrio da informação. Deste modo, as divulgações corporativas fornecem aos investidores conhecimentos para decisões de investimento e divulgações insuficientes geram problemas de assimetria informacional (Yoon et al., 2011).

Para Villiers e Staden (2006) a principal razão que leva as empresas ao disclosure socioambiental é legitimar suas atividades perante a sociedade. Portanto, espera-se que as organizações dos países em desenvolvimento divulguem informações sociais e ambientais voluntárias para garantir sua legitimidade (Villiers e Staden, 2006). Conforme a teoria da sinalização, Stiglitz (2002) destaca o papel da informação na tomada de decisões e aponta que indivíduos visam transmitir informações, e essas informações levam as pessoas a alterar seu comportamento, o que pode gerar assimetrias informacionais. Nesse sentido, as empresas necessitam buscar formas para minimizar tais assimetrias (Stiglitz, 2002).

Evidências encontradas na literatura revelaram uma relação negativa entre a divulgação de RSC/ESG e a assimetria de informação (Siew et al., 2016; Michaels e Grüning, 2017; Cui et al., 2018; Usman e Yennita, 2018; Nguyen et al., 2019; Yoon e Lee, 2019; Bilyay-Erdogan, 2022; Kim e Park, 2023). Contudo, Usman et al. (2020) não encontraram uma relação estatisticamente significante entre a divulgação geral ESG e a assimetria de informação. Estas evidências sugerem que as divulgações socioambientais tendem a fornecer informações não financeiras adicionais no mercado de capitais e assim, melhorar a transparência das empresas e reduzir a assimetria de informações entre gestores e investidores (Cui et al., 2018).

Os pilares ESG (ambiental, social e governança) também foram analisados na literatura de forma individual e apresentaram resultados controversos na assimetria informacional. No que tange aos efeitos das divulgações ambientais na assimetria de informação, Cormier et al. (2011), Usman e Yennita (2018), Yoon e Lee (2019), Nguyen et al. (2019) e Bilyay-Erdogan (2022), encontraram resultados negativos, e Usman et al. (2020) evidenciaram uma relação negativa, mas sem significância estatística, para as empresas de Portugal e Indonésia.

Em relação ao pilar social, Cormier et al. (2011, p. 1277) ressaltam que “um bom desempenho social provavelmente aumentará a visibilidade e a reputação de uma empresa na sociedade, aumentando assim sua capacidade de recrutar os melhores funcionários e se envolver em transações de longo prazo com as partes interessadas”, o que tende a diminuir a assimetria informacional. Estudos revelaram efeitos negativos da divulgação social na assimetria de informações (Cormier et al., 2011; Yoon e Lee, 2019; Usman et al., 2020; Bilyay-Erdogan, 2022), o que sugere que tais divulgações minimizam a assimetria informacional. Por outro lado, Usman et al. (2020) não evidenciaram uma relação significativa entre a divulgação social e assimetria de informação de empresas da Indonésia e Nguyen et al. (2019) para o contexto australiano. Além desses resultados, Usman e Yennita (2018) encontraram uma relação positiva entre a RSC (ambiental) e a assimetria de informação.

Quanto ao pilar de governança, Cormier et al. (2011) destacam que a governança corporativa de uma empresa influencia a sua divulgação de RSC, o que afeta a assimetria de informações entre gestores e participantes do mercado de ações. Estudos anteriores confirmam esta constatação, pois evidenciaram uma relação negativa e significativa entre a divulgação de governança corporativa e a assimetria de informação de empresas coreanas (Yoon e Lee, 2019), da Austrália (Nguyen et al., 2019) e 21 países da Europa, no que tange ao item gestão da governança corporativa (Bilyay-Erdogan, 2022). Contudo, os resultados obtidos por Usman et al. (2020) indicaram uma relação negativa, mas sem significância estatística.

Diante das evidências encontradas, espera-se que as divulgações socioambientais auxiliem na minimização da assimetria informacional. Assim, elaborou-se as hipóteses:

H₁: A divulgação ambiental está negativamente associada com a assimetria de informação.

Existem outros fatores que influenciam o ambiente de informações, além da RSC (Cui et al., 2018), como por exemplo, as características das empresas (tamanho, alavancagem, risco sistemático e market to book). O tamanho da empresa é medido pelo logaritmo natural do total do ativo e reflete a extensão do monitoramento por analistas (Cormier et al., 2011), pois empresas maiores atraem mais interesse dos investidores e o volume de negociação geralmente é mais alto, podendo essa exposição na mídia ter impacto na assimetria informacional (Siew et al., 2016). Estudos têm sugerido uma relação negativa entre o tamanho da empresa e a assimetria de informação (Yoon et al., 2011; Mendes-da-Silva e Onusic, 2014; Siew et al., 2016; Michaels e Grüning, 2017, Usman e Yennita, 2018; Nguyen et al., 2019; Soschinski et al., 2020). Contudo, no estudo de Usman et al. (2020) o tamanho da empresa se relacionou positivamente com a assimetria de informação.

Yoon et al. (2011, p. 162) destacam que “é provável que as informações corporativas de grandes empresas sejam distribuídas com mais facilidade do que as de pequenas empresas devido às altas atividades de negociação e mais atenção da mídia e dos analistas de investimentos”. Assim, quanto maiores as empresas, espera-se uma maior cobertura de notícias, gerando um impacto na assimetria de informação (Siew et al., 2016). Essas evidências também permitem a compreensão de que quanto maior a empresa, mais transparente esta será e consequentemente, apresentará menor nível de assimetria entre os gestores e acionistas (Soschinski et al., 2020). Portanto, uma associação negativa entre tamanho da empresa e assimetria de informação é prevista. Essas condições levam à seguinte hipótese:

H₄. O tamanho da empresa está negativamente associado com a assimetria de informação.

A alavancagem é mensurada através do total das dívidas dividido pelo total do patrimônio líquido e indica o nível de risco de uma empresa, pois conforme a alavancagem aumenta, se torna cada vez mais incerto que a empresa vai cumprir com suas obrigações (Siew et al., 2016). Empresas com altos níveis de endividamento também podem tentar mascarar as informações antes de chegar ao público, e assim, uma associação positiva entre alavancagem financeira e assimetria de informação é considerada (Siew et al., 2016).

Evidências encontradas na literatura revelam efeitos positivos da alavancagem financeira na assimetria de informação (Usman et al., 2020; Nguyen et al., 2019), o que sugere que quanto maior é o nível de endividamento das empresas, maior tende a ser a assimetria informacional entre gestores, acionistas e stakeholders externos. Também foram obtidos achados negativos. Yoon e Lee (2019) e Michaels e Grüning (2017) encontraram uma relação positiva, mas não significativa entre a alavancagem financeira e a assimetria da informação, e Usman e Yennita (2018) uma associação negativa, mas não significativa entre essas variáveis. Portanto, diante dos resultados controversos, nesta pesquisa espera-se uma associação positiva entre alavancagem e assimetria de informação, o que sugere a seguinte hipótese de pesquisa:

H₅. A alavancagem financeira está positivamente associada com a assimetria de informação.

O beta é o índice que representa a sensibilidade de um ativo em relação às variações de mercado (risco sistemático) (Brealey et al., 2018), e geralmente é obtido com base no beta dos dados de desempenho semanais das empresas no horizonte de três anos. Os investidores que desejam obter um retorno mais alto estão dispostos a suportar maiores riscos, e os investidores que não estão dispostos a correr alto risco acabam por aceitar menores retornos (Makkar et al., 2020). Deste modo, “quanto maior o risco sistemático de uma empresa, mais difícil é para os investidores avaliarem com precisão o valor da empresa e mais provável é que incorram em custos de informação para avaliar seus fatores de risco” (Cormier et al., 2011, p. 1285).

Siew et al. (2016) consideram que quanto maior a volatilidade dos retornos das ações, maior será a assimetria, já que os agentes de mercado devem aproveitar as mudanças cobrando prêmios mais elevados. Empresas que comunicam atitudes negativas acabam sendo consideradas como de menor risco e mais confiáveis, gerando um maior valor da ação a longo prazo (Siew et al., 2016). Michaels e Grüning (2017, p. 262) abordam que “o fator beta sinaliza o risco de uma empresa em relação ao mercado e, assim, reduz a assimetria de informações”.

Cui et al. (2018) e Nguyen et al. (2019) revelaram uma relação positiva entre risco da empresa e assimetria de informação. Cormier et al. (2011) encontraram uma associação negativa não significativa entre o risco sistemático e a assimetria de informação, e Michaels e Grüning (2017) obtiveram uma relação positiva, mas não significativa entre o beta e a assimetria da informação. Apesar dos resultados contraditórios, espera-se uma relação negativa entre risco sistemático e assimetria de informação, propondo a seguinte hipótese:

H₆. O risco sistemático está negativamente associado com a assimetria de informação.

Por fim, o índice market-to-book mede as expectativas do mercado em comparação com a avaliação contábil, ou seja, a oportunidade de crescimento futuro da empresa (Shevlin et al., 2020). Fama e French (1997) abordam que um valor alto de market-to-book das empresas pode indicar a antecipação de crescimento de curto prazo, pois por meio deste indicador é possível identificar a valorização da empresa em relação aos seus dados contábeis. Caso o resultado for maior do que 1, representa que o mercado financeiro compreende que a empresa vale mais do que a contabilidade aponta. Michaels e Grüning (2017) e Usman e Yennita (2018) encontraram uma associação negativa entre market-to-book e assimetria de informação. Por outro lado, Fuhrmann et al. (2017) revelaram uma relação positiva entre essas variáveis. Desse modo, o market-to-book influencia a assimetria de informação, o que sugere a seguinte hipótese:

H₇. O market to book está negativamente associado com a assimetria de informação.

Portanto, espera-se que a divulgação ESG seja relevante em termos de valor, pois a divulgação destas informações pode ajudar na busca de informações e assim, reduzir o nível de assimetria informacional (Usman et al., 2020). Além disso, espera-se que as características das empresas sejam importantes fatores para a promoção da minimização da assimetria de informação entre gestores, acionistas e stakeholders externos (Nguyen et al., 2019).

Quanto aos objetivos, procedimentos técnicos e à abordagem do problema de pesquisa, esta pesquisa classifica-se como descritiva, documental e quantitativa. A população do estudo é composta por todas as empresas listadas nas Bolsas de Valores de seis países da América Latina: Argentina, Brasil, Chile, Colômbia, México e Peru. Optou-se por analisar estes países, pois conforme Moreira (2018) apresentam importância econômica no contexto latino-americano e representam os maiores PIB no ano de 2016, segundo o Banco Mundial (2018).

A amostra compreendeu 264 empresas que continham todas as informações necessárias para a realização do estudo, nos países da Argentina (46), Brasil (102), Chile (36), Colômbia (13), México (42) e Peru (25). Foram excluídas da amostra as empresas financeiras por apresentarem particularidades que poderiam enviesar os resultados, procedimento também adotado por Moreira (2018) quanto à análise de empresas de países da América Latina. Os dados foram coletados anualmente e o período analisado constituiu-se de 2015 a 2020, sendo o estudo caracterizado como longitudinal, visto que foram analisados seis anos.

Na Tabela 1, apresenta-se um resumo das variáveis utilizadas na pesquisa e destaca-se que todas as variáveis foram coletadas na base Refinitiv Eikon..

Tabela 1. Fonte: Dados da pesquisa

De acordo com as informações apresentadas na Tabela 1, a variável dependente assimetria de informação (AI) é representada pelo Bid-Ask spread, que é calculado pela diferença entre o Bid Price (último preço de compra) e o Ask Price (último preço de venda). Desse modo, o bid-ask spread é composto pela diferença entre o bid (melhor oferta de compra) e ask (melhor oferta de venda) para um determinado título. “Caso não exista assimetria de informação no mercado de capitais, o que significa que todos os participantes do mercado possuem a mesma informação, o bid-ask spread deve ser zero” (Yoon et al., 2011, p. 159). Utilizou-se esta variável para mensurar a assimetria de informação, pois a diferença no preço de compra e venda pode representar diversos tipos de informações pertencentes às empresas como insiders e stakeholders como outsiders no mercado (Usman et al., 2020).

As variáveis independentes ESG são constituídas pela divulgação ambiental (AMB), social (SOC) e de governança (GOV) e representam um score da empresa que varia de 1 a 100. Nesta pesquisa, transformou-se esse score em percentual, com vistas a padronizar os dados.

As variáveis independentes características da empresa são constituídas: pelo tamanho da empresa (TAM), que representa o total dos ativos; a alavancagem (ALA), que mede o total da dívida de curto e longo prazo dividido pelo patrimônio líquido; o risco sistemático (RS), também conhecido por beta, que representa o risco em relação ao mercado, sendo a covariância do movimento do preço do título em relação ao movimento do preço de mercado; e o market to book (MB), que refere-se à razão entre o patrimônio líquido total no final do exercício e à média ponderada básica do preço das ações no mesmo período.

As variáveis de controle compreendem o retorno sobre os ativos (ROA) que representa o resultado após os impostos dividido pela média dos ativos totais; dividendos por ação (DA) que é a estimativa média de dividendos por ação de um título dividido por seu preço; e uma variável dicotômica que indica se a empresa é ambientalmente sensível ou não. Estas variáveis de controle foram incluídas no modelo, pois tendem a atuar “como sinais de informação para os participantes do mercado e, portanto, provavelmente influenciarão a assimetria de informação” das empresas (Michaels e Grüning, 2017, p. 262). Cormier et al. (2011), apresenta que empresas com retorno sobre os ativos maiores têm maior propensão a revelar “boas notícias”. Os pagamentos de dividendos sinalizam o crescimento futuro dos lucros para os investidores e, portanto, tendem a diminuir a assimetria de informações (Usman e Yennita, 2018). Além disso, empresas em setores sensíveis, de alto risco ambiental, estão sujeitas a maiores pressões públicas para validar suas ações e diminuir a assimetria de informações (Cui et al., 2018). No entanto, indústrias ambientalmente não sensíveis, não necessariamente criam ou melhoram produtos e serviços com orientação ambiental (Lin et al., 2015).

Para analisar o objetivo proposto foi aplicada uma regressão linear múltipla com erros padrões robustos, a partir da utilização do software Stata. Realizou-se a winsorização dos dados, considerando-se os percentis 1 e 99, com vistas a mitigar os efeitos de outliers. Para testar as hipóteses, o modelo de regressão utilizado é o seguinte:

Destaca-se que esta equação foi operacionalizada individualmente para cada país analisado. Para a realização da análise dos dados operacionalizou-se a matriz de correlação de spearman e uma regressão com efeitos robustos, com vistas a responder o problema e hipóteses da pesquisa. No entanto, antes de proceder a análise dos resultados, foram testados os pressupostos da regressão. A heterocedasticidade foi solucionada por meio da utilização de erros padrões robustos. A multicolinearidade foi testada a partir do teste VIF, e os problemas de auto correlação por meio do teste de Durbin Watson. Os resultados são apresentados na sequência.

A correlação de spearman entre as variáveis revelou a existência de correlação entre a variável dependente (Assimetria de Informação) e as independentes (divulgações ESG e características das empresas), nas empresas dos seguintes países: Brasil, Chile e México. Nos demais países analisados (Argentina, Colômbia e Peru), constatou-se apenas a correlação entre a variável dependente do modelo e as variáveis independentes relacionadas às características das empresas (tamanho, alavancagem, risco sistemático e market to book). Estes resultados revelam que há contribuições das divulgações ambientais, sociais e de governança e características das empresas no contexto dos países do Brasil, Chile e México.

As variáveis divulgações ambientais e sociais se correlacionaram negativamente e significativamente com a assimetria da informação de empresas do Brasil e México. As divulgações de governança se correlacionaram negativamente com a assimetria de informação no contexto dos países do Chile e México. Estas constatações sugerem que a divulgação ambiental, social e de governança das empresas contribui para a minimização da assimetria informacional. Resultados similares foram obtidos nas pesquisas de Cormier et al. (2011), Michaels e Grüning (2017) e Nguyen et al. (2019). A pesquisa de Usman et al. (2020) constatou que apenas a variável de divulgação social indica uma correlação negativa e significativa com a assimetria de informação nos países da Indonésia e Portugal, resultado que corrobora com os achados desta pesquisa.

Em relação às características das empresas analisadas, o tamanho se correlacionou negativamente e significativamente com a variável de assimetria de informação nas empresas dos países do Brasil, Chile, Colômbia, México e Peru. Tais achados denotam que quanto maior são as empresas em termos de ativo total, menor tende a ser o nível de assimetria de informação. Estes resultados corroboram com os achados encontrados por Cormier et al. (2011), Siew et al. (2016), Michaels e Grüning (2017) e Nguyen et al. (2019). Além disso, indica conforme Nguyen et al. (2019) que empresas maiores são mais transparentes do que empresas menores, em razão das empresas maiores serem mais propensas a ter um maior nível de divulgação, cobertura mais ampla da mídia e mais analistas acompanhando a empresa.

No que tange à variável alavancagem financeira, os resultados revelaram uma correlação positiva e significativa com a assimetria de informação nas empresas da Colômbia e negativa no cenário das empresas do Peru. Estas evidências denotam que quanto maior é o índice de endividamento das empresas da Colômbia, maior é a assimetria de informação existente nestas organizações. Por outro lado, nas empresas do Peru, a alavancagem financeira contribui para a minimização da assimetria informacional, resultados estes que corroboram com os achados obtidos por Nguyen et al. (2019) que evidenciaram correlação negativa, e Michaels e Grüning (2017) que encontraram correlação positiva em seus estudos.

A variável risco sistemático apresentou correlação negativa e significativa com a assimetria de informação de empresas da Argentina, Colômbia e México. A partir destes achados, nota-se que o risco em relação ao mercado no que tange ao preço das ações, contribui para a redução da assimetria de informação nas empresas da amostra listadas nas Bolsas de Valores da Argentina, Colômbia e México. Estes resultados corroboram com os achados do estudo realizado por Siew et al. (2016). Para Siew et al. (2016), o risco sistemático ocorre durante o rápido declínio ou avanço do mercado, porque os formadores de mercado estão tirando proveito e lucrando com essas mudanças.

A partir dos resultados, também é possível constatar uma correlação negativa e significativa da variável market to book e a assimetria de informação de empresas dos países Brasil e México. Tais achados indicam que quanto maiores são as oportunidades de crescimento das empresas destes países, menores tendem a ser os níveis de assimetria de informação, resultados esses que se assemelham com as evidências encontradas por Michaels e Grüning (2017) e Usman e Yennita (2018). No geral, os resultados encontrados nesta etapa revelam que as divulgações ESG e características das empresas são fatores potenciais para a minimização da assimetria de informação das empresas analisadas dos países da América Latina. Contudo, por meio da regressão tais evidências são melhor verificadas no contexto analisado.

Na Tabela 2 apresentam-se os resultados das empresas da Argentina, Brasil e Chile.

Tabela 2. Fonte: Dados da pesquisa

Nas empresas argentinas, observa-se que nenhuma variável ESG apresentou relação com a assimetria de informação, resultado este não esperado pela literatura. Portanto, as divulgações ambientais, sociais e de governança tendem a não contribuir para a diminuição ou aumento da assimetria de informação entre gestores, acionistas e stakeholders externos no contexto argentino. Estes resultados corroboram com os estudos desenvolvidos por Usman et al. (2020), pois também não evidenciaram efeitos significativos da divulgação ESG na variável de assimetria de informação. Para Usman et al. (2020), a assimetria de informação é mais provável de ser reduzida quando a informação, no que diz respeito à divulgação ESG, é adequadamente absorvida pelos participantes do mercado.

Por outro lado, as características das empresas: alavancagem e risco sistemático se relacionaram negativamente e estatisticamente com a assimetria de informação das empresas argentinas. Diante desse resultado infere-se que empresas argentinas com maior nível de alavancagem (Yoon e Lee, 2019) e risco sistemático (Cormier et al., 2011) tendem a possuir menor assimetria informacional ou que empresas com menor nível de alavancagem e risco sistemático tendem a possuir maior assimetria informacional. Estes resultados coadunam com o previsto na literatura para a variável de alavancagem financeira (Yoon e Lee, 2019), e se diferem dos encontrados para a variável risco sistemático, visto que foram obtidos resultados positivos (Cui et al., 2018; Nguyen et al., 2019) e sem significância estatística (Cormier et al., 2011; Michaels e Grüning, 2017). Estes resultados geram evidências que permitem aceitar apenas a hipótese H₆ (O risco sistemático está negativamente associado com a assimetria de informação) do estudo para as empresas argentinas analisadas.

Da mesma forma que nas empresas argentinas, no contexto brasileiro as divulgações ESG não se relacionaram com a assimetria, o que não permite maiores constatações sobre a relação entre as divulgações ambientais, sociais e de governança e a assimetria de informação no Brasil. Estes resultados corroboram com os achados de Usman et al. (2020).

Em relação as características das empresas, o risco sistemático e a variável market to book se mostraram negativamente relacionadas com a assimetria de informação, o que revela que maiores níveis de risco voltado ao mercado de capitais e maiores oportunidades de crescimento, reflete na diminuição da assimetria de informação nas empresas brasileiras. Esses resultados geram evidências adicionais aos estudos realizados que rejeitaram a hipótese de que maiores níveis de risco sistemático estão relacionados a menor assimetria informacional (Michaels e Grüning, 2017), e coadunam com o previsto na literatura de que altos níveis de market to book (Michaels e Grüning, 2017; Usman e Yennita, 2018) são capazes de reduzir a assimetria informacional. Estes resultados possibilitaram a confirmação das hipóteses H₆. O risco sistemático está negativamente associado com a assimetria de informação e H₇. O market to book está negativamente associado com a assimetria de informação, para o contexto de empresas brasileiras analisadas na pesquisa.

A variável de controle referente ao ROA das empresas brasileiras, mostrou-se negativamente relacionada à assimetria de informação. Tais resultados são contrários aos encontrados por Usman et al. (2020), para empresas da Indonésia. Por outro lado, evidenciam que as empresas que são tempestivas ao reverter os ativos em caixa (ROA), tendem a divulgar um maior número de informações, sendo dessa forma, empresas mais transparentes a partir da diminuição da assimetria informacional. Estes resultados permitem a compreensão de que quanto maior é o retorno sobre os ativos das empresas, mais transparentes estas serão e, portanto, apresentarão menor nível de assimetria informacional entre os gestores, acionistas e investidores.

Os resultados para a Argentina e o Brasil podem ser justificados em termos de competitividade, conforme o anuário produzido pelo International Institute for Management Development (IMD, 2023) que avalia o grau de atratividade e de capacidade de geração de negócios, pois dentre os países analisados nesta pesquisa da América Latina, a Argentina e o Brasil apresentam as posições mais altas no ranking ao considerar o período entre 2019 e 2023. A argentina apresentou as seguintes posições em 2019 (61), 2020 (62), 2021 (63), 2022 (62) e 2023 (63). Por outro lado, o Brasil ocupou as seguintes posições em 2019 (59), 2020 (56), 2021 (57), 2022 (59) e 2023 (60) (IMD, 2023).

Ao contrário das evidências observadas nas empresas argentinas e brasileiras, nas empresas do Chile as divulgações de governança e o tamanho da empresa se apresentaram negativamente e estatisticamente relacionadas com a assimetria de informação, e assim, permitiram confirmar as seguintes hipóteses: H₃. A divulgação de governança está negativamente associado com a assimetria de informação e H₄. O tamanho da empresa está negativamente associado com a assimetria de informação.

No que tange às contribuições ESG, estes resultados revelam que maiores níveis de divulgação sobre a gestão, acionistas e estratégias de RSC, auxiliam na diminuição da assimetria de informação, conforme também constatado por Yoon e Lee (2019), Nguyen et al. (2019) e Bilyay-Erdogan (2022). Além disso, para a variável tamanho, os achados sugerem que empresas maiores consequentemente tendem a divulgar um maior número de informações, diminuindo desta maneira a assimetria de informação e tornando a empresa mais transparente (Yoon et al., 2011; Mendes-da-Silva e Onusic, 2014; Siew et al., 2016; Michaels e Grüning, 2017; Usman e Yennita, 2018; Nguyen et al., 2019; Soschinski et al., 2020). Conforme Mendes-da-Silva e Onusic (2014, p. 54), “as empresas de maior porte tendem a fornecer mais informações financeiras e de governança corporativa de interesse do mercado”, fato esse que explica os resultados encontrados para o contexto de empresas do Chile. Outra justificativa é que o país Chile apresentou as melhores posições no ranking de competitividade divulgado pelo IMD (2023), quando comparado aos demais países da amostra, pois apresentou em 2019 a 42ª posição, em 2020 subiu para a 38º, no ano de 2021 passou para a 44ª, em 2022 para a 45ª e no ano de 2023 passou a ocupar a 44ª posição nesse ranking.

Na Tabela 3, evidenciam-se os resultados das empresas da Colômbia, México e Peru.

Tabela 3. Fonte: Dados da pesquisa

Em relação às contribuições ESG para a minimização da assimetria de informação de empresas da Colômbia, México e Peru, os resultados demonstraram uma relação positiva e significativa da variável governança e a assimetria na Colômbia e Peru. A partir deste resultado, infere-se que quanto maior é o nível de divulgação de questões relacionadas à governança (gestão, acionistas e estratégias de RSC), maior é o nível de assimetria de informação nas empresas da Colômbia e Peru. Tais resultados divergem da literatura que preconiza que as divulgações ESG tendem a diminuir a assimetria de informações entre gestores, acionistas e stakeholders externos (Yoon e Lee, 2019; Nguyen et al., 2019). Segundo Nguyen et al. (2019) as empresas que comunicam melhor suas atividades de governança corporativa por meio de relatórios a seus acionistas, tendem a reduzir a assimetria organizacional.

Nas empresas da Colômbia e México, constatou-se que o tamanho da empresa se relaciona negativamente e estatisticamente com a assimetria de informação, resultados estes que corroboram com os achados de Yoon et al. (2011), Mendes-da-Silva e Onusic (2014), Siew et al. (2016), Michaels e Grüning (2017), Usman e Yennita (2018), Nguyen et al. (2019) e Soschinski et al. (2020). Além disso, esta constatação permite confirmar a H. (O tamanho da empresa está negativamente associado com a assimetria de informação) para as empresas colombianas e mexicanas. Essa evidência do tamanho da empresa coaduna com o ranking de competividade desses países, visto que durante os últimos cinco anos (2019 a 2023), tais países apresentaram posições próximas (IMD, 2023). A Colômbia obteve as seguintes colocações: 2019 (52), 2020 (54), 2021 (56), 2022 (57) e 2023 (58) e o México ocupou as seguintes posições em 2019 (50), 2020 (53), 2021 (55), 2022 (55) e 2023 (56) (IMD, 2023). Além disso, quando relacionado esse resultado com a taxa de crescimento do PIB anual (%), denota-se que dos seis países analisados, a Colômbia liderou no ano de 2022, pois apresentou uma taxa de crescimento do PIB de 7,5%, seguido dos países Argentina (5,2%), México (3,1%), Brasil (2,9%), Peru (2,7%) e Chile (2,4%) (Banco Mundial, 2023).

Por outro lado, a alavancagem da empresa e o market to book apresentaram-se positivamente relacionados com a assimetria de informação de empresas da Colômbia, resultados que possibilitaram apenas a confirmação da H. (A alavancagem financeira está positivamente associada com a assimetria de informação) do estudo. Essas evidências revelam que maiores níveis de endividamento e oportunidades de crescimento tendem a gerar maior assimetria de informação no contexto de empresas colombianas. Esse resultado pode ser explicado conforme a visão de Siew et al. (2016), pois os autores destacam a possibilidade de que empresas com altos níveis de endividamento tentem mascarar informações para que não cheguem ao público, e desta forma, há uma relação positiva entre alavancagem e assimetria informacional. Os achados para a alavancagem financeira corroboram com os resultados de Usman et al. (2020) e Nguyen et al. (2019). No que tange aos achados para a variável marke to to book, Fuhrmann et al. (2017) também revelaram uma relação positiva entre a alavancagem financeira e a assimetria de informação.

As variáveis de controle: ROA e dividendos por ação das empresas do México, mostraram-se respectivamente negativamente e positivamente relacionadas com a assimetria de informação. Tais achados revelam que maiores níveis de retorno sobre os ativos proporcionam às empresas do México a diminuição da assimetria da informação. No entanto, maiores níveis de dividendos por ação contribuem para a maximização dessa assimetria.

Por fim, destaca-se que a alavancagem financeira se apresentou negativamente e estatisticamente relacionada com a assimetria de informação de empresas do Peru. Deste modo, infere-se que empresas peruanas com maior nível de endividamento tendem a possuir menor assimetria informacional. Estes resultados corroboram os achados de Yoon e Lee (2019) e podem ser explicados por Cormier et al. (2011), pois abordam que empresas com boas condições financeiras se envolvem em relatórios ambientais abrangentes, enquanto as empresas altamente alavancadas minimizam o nível de informações ambientais que fornecem aos investidores. Além disso, as empresas peruanas para manterem-se competitivas no país, tendem a assumir um maior endividamento, pois a taxa de competitividade do país Peru é a seguinte: no ano de 2019 (55ª posição no ranking), 2020 (52), 2021 (58), 2022 (54) e na contemporaneidade ocupa a 55ª posição no ranking mundial (IMD, 2023).

No geral, os resultados revelam que há diferentes contribuições das divulgações ambientais, sociais e de governança e características das empresas para a minimização da assimetria de informação nos países da América Latina. Ressalta-se que dentre as divulgações ESG, o score de governança destacou-se diante da assimetria de informação nos países do Chile, Colômbia e Peru. Contudo, apenas nas empresas do Chile as divulgações de governança contribuíram para a minimização da assimetria informacional, resultados esses que denotam a importância de as empresas divulgarem questões voltadas à governança corporativa, visto que refletem em benefícios para as empresas no que tange a diminuição do desequilíbrio da informação entre gestores, acionistas e stakeholders externos.

Em todos os países analisados a variável de controle indústrias ambientalmente sensíveis não apresentou efeitos significativos na assimetria de informação, resultado esse que corrobora com os achados de Usman et al. (2020), para o contexto de países da Indonésia e Portugal. Essa evidência sugere que as indústrias ambientalmente sensíveis se envolvem em atividades de RSC, com vistas a satisfazer os requisitos das partes interessadas e as empresas obterão melhor reputação, reconhecimento e recursos controlados por estas partes (Lin et al., 2015), mas não necessariamente as atividades de RSC irão diminuir a assimetria.

De acordo com os resultados evidenciados, destaca-se a confirmação da hipótese H. para o contexto de empresas do Chile. Esse resultado sugere aos demais países analisados que a decisão das empresas de divulgar voluntariamente informações não financeiras, como por exemplo, informações de governança corporativa, auxiliará os investidores a diminuir a assimetria de informações (Usman e Yennita, 2018; Bilyay-Erdogan, 2022). Por outro lado, também incentivam uma maior adoção das atividades ESG, visto os benefícios para a minimização da assimetria informacional (Siew et al., 2016; Michaels e Grüning, 2017; Cui et al., 2018; Usman e Yennita, 2018; Nguyen et al., 2019; Yoon e Lee, 2019; Bilyay-Erdogan, 2022).

Uma justificativa para a divulgação ambiental e social não ter apresentado efeitos negativos e significativos na assimetria de informação dos países analisados, parte dos argumentos de Usman e Yennita (2018), pois abordam que esses pilares não são totalmente considerados com valor relevante pelos investidores para diminuir a assimetria de informação. Contudo, esses resultados são conflitantes com a expectativa proposta nas hipóteses e com a literatura. Deste modo, uma outra justificativa é a análise de setores específicos, visto que neste estudo foram considerados todos os setores em conjunto na análise dos dados. Segundo Bagnoli e Watts (2017), empresas de setores ambientalmente e socialmente sensíveis podem se comportar de forma diferente, o que justifica os resultados encontrados para as divulgações socioambientais. Em relação às características das empresas, destaca-se as variáveis tamanho da empresa e risco sistemático, pois a partir delas foi possível a confirmação de três hipóteses (Chile, Colômbia e México) e duas hipóteses (Argentina e Brasil), respectivamente.

Diante dos resultados constatados nesta pesquisa, é necessária cautela ao se analisar as divulgações ESG e características das empresas em diferentes contextos, visto que a eficácia de cada fator para minimizar a assimetria de informação pode ser diferente em cada país da América Latina, diante das particularidades de cada país analisado.